“特朗普经济学2.0”或策源通胀

　　疫情发生后的四年时间里，美国国内消费者价格指数（CPI）强劲上涨了20%，后经美联储连续大幅加息的打压，通胀才逐渐缓和。不过，“特朗普经济学2.0”的开启可能让通胀再次爆发。根据彼得森国际经济研究所的报告，在特朗普新经济政策影响下，美国通胀率将在2026年上升到6%至9.3%之间；而长期看，美国密歇根大学最新发布的5年期通胀预期终值升至3.2%，超出近年来2.9%—3.1%的窄幅波动区间，逼近2008年金融危机以来3.3%的最高峰值。

减税与通胀

　　《减税与就业法案》被视为特朗普第一任期政策创新的核心成果之一，这项法案将企业所得税税率从35%降至21%，并对个人所得税实行暂时性减税。进入第二任期，特朗普准备将企业所得税税率由21%进一步降到20%，并将在美国生产产品的企业所得税税率降到15%；在个人所得税方面，特朗普不仅会延长即将于2025年底到期的减税时限，还趋向于将政策优惠永久化，此外，特朗普还主张免除某些类型的收入税，比如加班费、小费和养老金福利等。

　　从个人到企业全面减税，既可以增加家庭收入所得，从而刺激消费，也能够降低企业经营成本，增强企业扩大再生产的能力，进而促进经济增长与增加就业。但消费能力的扩大也可能拉动物价上涨，诱发出需求拉上型通胀，同时企业生产规模的扩张在带动原材料、燃料等生产资料需求和价格上涨的同时，还会增大劳动力需求口径，在劳动市场生成有利于供给方的竞争格局，并刺激出工资上涨的主观需求和未来预期，最终极有可能培育出工资—物价上涨的螺旋机制。

　　在引起需求侧通胀的同时，减税还必然导致公共收入的流失，使得本已承压的美国政府财政赤字更加如履薄冰。根据美国国会预算办公室的数据，如果将个人所得税和遗产税削减永久化，从2027年开始，每年美国的税收基础将损失约400亿美元，同期加班费、小费免收联邦税将令美国政府再损失2270亿美元收入，算上企业所得税减免，减税政策或在未来十年总共减少7.8万亿美元的税收。就此，宾大-沃顿预算模型研究中心估计，减税计划将在未来10年内新增5.8万亿美元赤字。而为了弥补收支缺口，特朗普会增大国债发行规模，美国尽责联邦预算委员会预测，2035年财年，特朗普的减税政策将使债务增加7.75万亿美元，债务占国内生产总值（GDP）比重将达到143%。当然，赤字增升也罢，债务扩张也罢，无一例外都会稀释与损害美元信用，进而令美元承压，而美元走弱所关联出的重要结果之一就是物价上涨。

提高关税与通胀

　　也许是考虑到了减税必然导致政府收入的流失进而加大财政赤字的客观结果，特朗普在提出彻底废除联邦所得税设想的同时，希望用关税来取代联邦所得税并使进口关税成为政府的最主要税收来源。按照计划，特朗普政府对所有进口商品征收10%的关税，对来自墨西哥与加拿大的商品征收20%—25%的关税，对中国进口商品征收60%甚至更高的关税。

　　鉴于税征的覆盖面广泛且幅度较大，不少分析人士认为特朗普只是将税收工具作为贸易谈判中威胁对方的筹码，而不见得会真正落地，但必须看到，由于减税导致的财政窟窿很大，而且共和党控制了参众两院，特朗普也摆脱了“跛脚鸭”总统的状态，其政策实施起来几乎是一路绿灯，因此其征收进口关税的设想很大概率会全面落地，唯一存有悬念的只是加税幅度问题。

　　关税的实质是对美国消费者征税，高额的关税只会推高美国国内的物价。按照美国零售联合会的最新报告，特朗普新任期内对美国进口商品征收关税可能会大幅提高服装、玩具、家具、家用电器、鞋类和旅游用品的价格，美国消费者每年可能损失460亿至780亿美元的消费能力，或每户损失362至624美元。另据安联保险公司的研究估计，全面实施关税改革将使美国的实际关税税率从目前的2.3%升至17.7%，创出1934年以来的最高水平，受此影响，普通美国家庭每年将为消费增加约4000美元的支出。同样，高盛的分析指出，普遍征收10%的关税有可能使美国通胀率推升至3%，并将核心个人消费支出通胀率抬高0.9—1.2个百分点，若同时对中国商品征收60%关税，其带来的进口价格涨幅如果完全转嫁给消费者，进口商品价格未来将上涨11%，对应CPI上涨1.9个百分点。

驱逐非法移民与通胀

　　不同于上一任期内仅仅修建“边境墙”以阻止非法移民进入，第二任期内特朗普在政策筹谋上显得更为主动，其驱逐非法移民的态度与决心格外鲜明，之所以如此，除了极其厌恶“拜登式侵入”外，特朗普觉得非法移民抢了美国人的饭碗，占用了不该归他们使用的公共资源，因此，在依靠紧急状态下的权力以及州和地方领导人来实施驱逐非法移民计划的同时，特朗普表示还将动用军队。追踪发现，上一次大规模驱逐非法移民的行动发生在艾森豪威尔时期，总共驱逐非法移民人数130万，相较而言，特朗普可能将开启美国历史上规模最大、手段最强硬的非法移民驱逐计划。

　　数据显示，近年来美国非法移民数量一直呈上升趋势，按照左翼组织美国进步中心的估计，目前活跃于美国的非法移民人数约为1130万，约占美国移民人口的23%，占美国总人口的3.3%；非法移民人数构成中，有约830万人为劳动力人口，约占同期移民劳动力人口的28%，约占同期美国劳动力人口的5%；另外，最近几年美国国内的就业增长主要来自于外国出生的工人，他们目前占美国所有雇员的19.5%，非法移民新增就业人数目前处于历史最高水平。据此，美国全国性招聘机构AtWork Group预测，驱逐非法移民短期内可能会导致多达一百万个难以填补的潜在职位空缺，企业将面临用工成本和工资价格抬升之压。根据彼得森国际经济研究所的研究，若将所有的劳动力非法移民人口驱逐，2025年美国通胀将上升2.2%。

　　特别值得指出的是，目前非法移民就业人口主要集中的农业、建筑业、低端服务业等行业，恰巧是美国劳动力供给最为短缺的领域，对于缓解通胀发挥着重要作用。根据美国移民委员会统计，美国农业行业中有25.3%的工人是移民，建筑行业四分之一的工人是移民，全国15.6%的护士和27.7%的医疗助理是移民。因此，在AtWork Group看来，驱逐非法移民的结果是，美国的农业与建筑行业将分别失去八分之一的工人，医疗护理行业也将失去约九分之一的专业人员，到时不仅建筑成本价格被推高，新房建设与交付无奈推迟，美国粮食生产也将受到损害，粮价会一路走高，同时医疗服务供给变得日益短缺，服务价格将变得更为昂贵。

低利率与通胀

　　针对国内物价上涨出现放缓趋势，美联储去年迈开了降息步伐，联邦基准利率水平从最高点的5.25%—5.50%回落至目前的4.5%—4.75%，而且不排除还有降低的可能。尽管如此，特朗普认为美联储的降息速度太慢，利率应当大幅降低，美联储因此面临不小的压力。

　　目前来看，美国消费者物价水平虽然在朝着2%的政策目标运动，但距离依旧较远（3%附近波动），通胀仍然具有一定黏性。而动态地看，税收减免、提高关税以及驱逐非法移民等又可能构成通胀未来再度上行的综合力量，为了谋求通货膨胀与经济增长之间的平衡，在未来降息问题上，美联储必然会更趋谨慎，且这种态度在奉行政治独立性的鲍威尔执掌美联储期间也将显得更为鲜明。

　　然而，鲍威尔的任期将于2026年5月结束，美联储理事库格勒也将于2026年1月任职期满，同时美联储监督副主席巴尔也将于2026年7月结束任期，意味着届时包括美联储主席在内的七位理事中，特朗普至少可以挑选到三名称心的人选，比先前更激进地放松利率将是美联储政策所指的主要方向，美联储的独立性同时会受到显著解构。只是需要明确的是，一个政治上独立的美联储会在通胀水平过于严重时采取限制措施，如果这样的认知被扭曲和破坏，公众对通胀的预期管理将会出现趋向恶化，更高通胀的来临也只是早晚问题。

　　（作者系中国市场学会理事、经济学教授）